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CPI超预期考验调控区间有效性
信息来源： 发布日期：2013-10-14 阅读次数：1238
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- à???span style="font-weight: normal; font-size: 12pt; background: none transparent scroll repeat 0% 0%; vertical-align: baseline; text-transform: none; layout-grid-mode: both; color: windowtext; font-style: normal; letter-spacing: 0pt; position: relative; top: 0pt; font-variant: normal; text-decoration: none; text-underline: windowtext none; text-shadow: none; text-effect: none; font-emphasize: none"> 自8月以来，中国经济企稳回升的迹象明显。国家统计局日前公布的宏观经济数据显示，9月CPI同比增长3.1%，环比增长0.8%，超出市场预期。此前，市场平均预计同比在2.8%的水平。从分项看，食品价格上涨是推高CPI的主要因素，其中，蛋、蔬菜和水果受到短期供给影响，价格上涨较快，环比涨幅分别达到7.1%、6.7%及5.4%。
从推高通胀的动力看，此次CPI上涨的偶然性成分较高，主要受中秋节消费拉动及台风影响，预计在10月将有所回落。同期公布的50个主要城市主要食品平均价格变动情况（2013年10月1－10日）显示，蛋、蔬菜和水果的价格已经开始回落，鸡蛋、大白菜、油菜、苹果和香蕉价格分别较上期（9月21－30日）下跌3.2%、6.5%、3.3%、1.7%和4.7%。
令我们关注的是，CPI或许会在短期回落，但在基数效应的作用下，可能将在今年底、明年初达到阶段性高点。目前来看，CPI同比将于11月起进一步走高，并挑战3.5%的调控红线；一直到明年2月后，通胀压力才会有所减轻。
令人感兴趣的是，当CPI逼近3.5%的调控红线，中国政府会否采取针对性措施，避免经济运行超出“上限”？今年7月，国务院总理李克强抛出“区间论”，提出宏观调控要立足当前、着眼长远，使经济运行处于合理区间，经济增长率、就业水平等不滑出“下限”，物价涨幅等不超出“上限”。其中，3.5%的CPI同比涨幅就是物价“上限”的参考指标。在二季度宏观经济逼近“下限”后，中国政府果断推出了“稳增长”政策，将GDP稳住在了7.5%以上。当前，宏观经济已经企稳，年内完成GDP增长7.5%的目标已经是板上钉钉。而当宏观经济接近“上限”，中国政府会怎样处理，值得拭目以待。
我们预计，由于物价的波动具有短期性和偶然性，中国政府并不会像过去几年那样，推出一系列控通胀措施，为宏观经济“刹车”。事实上，从1月至今的数据表现看，CPI的累计同比增长还有一定的空间。1－9月，CPI累计同比增长2.5%，较3.5%的目标线还有1个百分点的缓冲带。但在另一方面，中国政府也不会顶着通胀放松银根，为物价水平的进一步上升创造货币基础。9月下旬，在一次外事活动中，国务院总理李克强表示，坚持不扩大赤字，不放松也不收紧银根——这番表态可视为中国政府应对短期宏观经济波动的策略，以不变应万变。
值得注意的是，在“稳增长”背景下，CPI同比增长超出预期，接近“上限”，表明7.5%的“下限”并不是那么好守住的。或许在今明两年，GDP的“下限”与CPI的“上限”还可以同时满足，但随着经济体量的扩张，以及潜在增长率下滑，为了达到年度的经济增长目标，中国经济可能将不得不忍受更高的通胀水平。届时，中国经济“上限”与“下限”之间的空间将被压缩，甚至于成为一道鱼与熊掌的选择题，在稳增长与防通胀之间，必须有所取舍。
过去几年，中国的宏观经济政策一直在保增长、调结构与控通胀之间摇摆不定，处理好三者之间的关系一直是调控的核心所在。现在看来，在“区间论”的总体基调下，宏观经济政策的反复依然很难避免，中国政府可能需要主动调整调控的区间，以维持“前瞻指引”的有效性——类比于欧美央行推出的利率预期，“区间论”可以视为中国版的“前瞻指引”。
当前，有市场预期认为，中国政府可能将于明年下调GDP增长目标，由7.5%到7%，以适应宏观经济下行的趋势。考虑到在2020年之前，中国经济增长只要能够保持在7%以上，就可以完成“十二五”规划以及十八大提出的目标，而7%才是经济运行的“底线”，对GDP增长目标的调整很可能成为现实。若如此，中国政府可以为调结构、促改革创造更多的空间，而不至于被“稳增长”绑住了手脚。要指出的是，贯穿6月的“钱荒”其实已经透露出中国政府加大改革力度的决心，但终因经济增长逼近“下限”而就此作罢。我们相信，一旦经济增长目标下调，同时通胀在3%以上的“上限”附近运行，经济转型与去杠杆的力度将会更大。
最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：
9月份的CPI短期冲高具有一定的偶然性。在基数效应作用下，今年底明年初的物价水平将再度逼近“上限”，考验调控区间的有效性。