中国经济下行压力正不断加大。9月16日，国家统计局公布的8月经济数据加剧了人们的担心。其中，1-8月份城镇固定资产投资同比增5.5%，增速较1-7月份回落0.2个百分点，低于预期的5.6%；8月社会消费品零售总额同比增7.5%，较7月份下降0.1个百分点，低于预期0.4个百分点；而8月工业增加值同比增4.4%，较7月份回落0.4个百分点。

全面下滑与不及预期的经济数据给资本市场施加了压力。9月17日，中国股市出现大幅下跌。截至收盘，沪指收盘下跌1.74%，收报2978.12点；深成指下跌1.97%，收报9722.80点；创业板指下跌2.12%，收报1677.99点。两市合计成交5860亿元，行业板块几乎全线下跌。资本市场的反应也可能是人们对中国能否保持6%经济增速的一种忧虑。

安邦咨询（ANBOUND）的研究人员认为，中国经济的实际情况可能更差一些，以工业增加值为例，在中国经济结构没有重大改变的情况下，如果工业增加值增速跌到了4%，中国经济增长率可能会低于6%。要想达到6%的经济增速，中国经济结构需要在几个月里面发生重大改变，消费出现了爆发式增长，还要超过以往房地产高峰时期买车、买电器的情况。

梳理历史数据可以发现，中国的工业增加值增速与GDP增速呈现某种相关性。数据显示，自1991年至2014年，中国工业增加值增速始终高于GDP增速，但差距在不断缩小。从2007年至2014年，我国工业增加值增速分别为：15.05%、9.84%、10.29%、12.68%、10.69%、8.36%、7.99%、7.39%。同期GDP增速分别为：14.23%、9.65%、9.4%、10.64%、9.55%、7.86%、7.77%、7.3%。在2015年中国GDP增速跌破7%之后，中国工业增加值增速开始慢于GDP增速。具体来看，2015年至2018年我国工业增加值增速分别为：6.2%、6.26%、5.89%、5.8%。而同期GDP增速分别为：6.91%、6.74%、6.76%、6.6%。

对两个数据序列相关性的简单分析显示，要么是中国经济结构发生了很大变化，要么就是中国的实际经济增速比现在更低。我们跟踪的数据显示，从产业结构变化看，以服务业为主的第三产业在我国经济中占比在不断提升。从统计数据来看，中国第三产业占GDP比重自2004年以来不断上升，并于2015年突破50%，达到50.46%，随后逐年上升到2018年的52.16%。这也说明，第三产业对经济增速的拉动作用正变得明显。

另外，近年我国从生产型社会向消费型社会过渡，消费支出对经济的贡献率也在提升。2001-2010年间，消费支出对经济贡献率下降，从2001

年的50.2%下降到2010年的36.8%，虽然期间也有波动，但都处于50%以下。自2011年开始，消费对经济贡献率显著提升，从2011年的51.6%逐步上升到2018年的76.2%。值得注意的是，2019年上半年最终消费支出对经济增长贡献率为60.1%，较2018年全年出现明显下降。这说明对经济贡献率最大的消费也在降速。

面对这种形势，中国应如何应对经济下行压力呢？我们认为可能需要做好以下几方面的工作：

首先，中国会继续放松宏观政策，财政政策更加积极，货币政策更加宽松，全面降准可能继续推进，降息工具也可能采用。近期召开的国常会也指出，坚持实施稳健货币政策并适时预调微调，落实降低实际利率水平措施，及时运用普遍降准和定向降准等工具，引导金融机构将资金更多用于普惠金融。还确定加快地方政府专项债券发行使用的措施，带动有效投资支持补短板扩内需。

其次，中国与美国达成贸易协议的需要增强。以现在的经济下行压力，中国可能无法承受与美国全面开打贸易战、科技战与金融战。理性来看，在合理的承受范围内，中国可能不会选择最坏结局，相信中央会理性决策。最近的信息也表明中美贸易谈判正在向达成协议的方向迈进，美国和中国的副部级官员的贸易谈判计划于9月19日在华盛顿开始。美国财政部长姆努钦说这次谈判对中美能否达成协议至关重要。

最后，中国需要长短期政策相互配合，同时发力。需要继续加大改革开放，但在全球经济下行之时，改革开放只会在中长期见到效果。短期政策必须搭配，最有效果的政策还是加大宽松（即“大放水”）。此前，安邦咨询多次建议国家实施大规模刺激政策，而此时似乎已经过了最佳窗口期，不过，别无他法之下，大规模刺激政策仍会起到一定效果。

最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：

中国面临的下行压力与中国经济结构变化有关，但目前作为经济增长贡献率最大的消费支出也在降速，需要及时采取应对措施。一方面需要加大宽松政策，刺激国内市场；另一方面，应该与美国达成贸易协议，稳定外部环境。